揭秘Marvell-Cavium并购案背后的利益关系

Marvell将因并购Cavium获得成长挹注，而Cavium则能从60亿美元收购金额中获利。然而，分析师们指出，由于并购导致芯片制造商更加分化，而且仍然面对着营收和利润成长前景相对温和的局面。

迈威尔科技(Marvell Technology Group)日前同意以60亿美元的现金和股票收购竞争对手凯为半导体(Cavium)，可说是半导体产业近来最新的一笔重量级收购交易。

根据这项在本周一发布的协议，Marvell表示，结合该公司的硬盘(HDD)与固态硬盘(SSD)储存控制器、网络与无线连接半导体业务，以及Cavium的多核心处理、网络通讯、储存连接和安全芯片业务，可望使Marvell定位的市场扩展到超过160亿美元的规模。合并后的新公司年收入约为34亿美元。

收购Cavium的交易将有助于使Marvell在一连串的变化后重新焕发活力——该公司在去年爆发会计丑闻，导致Marvell创办人兼CEO周秀文(Sehat Sutardja)和总裁戴伟丽(Weili Dai)双双离职。

去年接任Marvell总裁兼执行长的Matthew Murphy说：“这是来自两家相辅相乘的公司的最佳结合，可望带来整体大于部份总和的合并综效。”他并补充说：“我们将共同为我们的客户、员工和股东带来实时和长期的价值。”

根据这项交易条款，Marvell将为每股Cavium支付40美元的现金和2.1757股的Marvell普通股，总金额约60亿美元。Marvell预计这笔并购交易将在2018年年中完成。

营收、利润成长趋缓

Marvell将自这项并购交易中获得成长挹注，而Cavium则能从60亿美元的并购中获利。然而，看好这项并购案的分析师们指出，由于并购导致更加分化的芯片制造商仍然面对着营收和利润成长前景相对温和的局面。

据Marvell估计，两家公司合并后的年营收约34亿美元，平均每年成长6%到8%。但这数字仅略高于过去对Marvell与半导体产业长期平均水平的预测。

不过，两家公司在产品和客户上的重迭程度相对较小。根据双方高层表示，目前并没有削减产品的计划，但在合并后的前18个月可望从共享研发和办公室中节省高达1.7亿美元的费用，并减少了开销。

Cavium主要销售各种网络和通讯芯片和电路板，每年约有近十亿美元的销售额。Marvell的产品主要包括HDD和SSD控制器、以太网络交换机、Wi-Fi和蓝牙芯片。

The Linley Group总裁兼首席分析师Linley Gwennap表示：“两家公司在博通(Broadcom)、英特尔(Intel)和高通(Qualcomm)之下占据了一个中间地带，但它们也并不至于小到很容易被收购。”他表示这笔交易“整体看好”，并指出两家公司都采用了ARM核心，这使合并和管理产品线变得更加容易。

根据IC Insights，Marvell的营收约24亿美元，在全球主要的半导体制造商中排名第33。IC Insights资深分析师Rob Lineback说，这两家公司彼此非常适合，但他指出Cavium“已经连续五年发布年度净亏损，预计在2017年将出现连续第六年的净亏损。”

德意志银行(Deutsche Bank)分析师Ross Seymore在研究报告中写道，这笔交易“创造了具有成本效益的规模和彼此互补的产品，可望提升未来的营收成长潜力。”他并补充说，相较于典型的半导体收购经常支付约25-30%的溢价，Marvell提议约11-20%的溢价收购Cavium，“可说是一个相当令人意外且具吸引力的价格”。

The Linley Group通讯分析师Bob Wheeler表示，这笔交易就出现在Marvell的Prestera以太网络交换机系列产品线“谷底反弹并开始成长”之际，目前仅次于Broadcom。他预期未来Cavium XPliant交换机将会出现在Prestera的产品开发蓝图上，成为其首要的编程部份。

对于Cavium本身来说，其Octeon系列在嵌入式通讯处理器方面仍远远落后于英特尔(Intel)和恩智浦(NXP)。但成为成本敏感的Marvell旗下后，Cavium ThunderX ARM服务器SoC的未来目前看来还不太明朗，他补充说。

寻求硬盘之外的多样化业务

收购Cavium将有助于Marvell在硬盘控制器与读取信道之外寻求多元化；目前，这两大业务占据Marvell整体营收的最大部份。Coughlin Associates资深储存分析师Tom Coughlin表示，硬盘市场的利润与成长存在“长尾效应”，并集中于高容量的数据中心硬盘市场。

他说：“虽然硬盘的单位数量下降，但总容量仍然持续上升。虽然多年来人们声称磁带储存已死，但它其实仍然存在，如今硬盘很可能开始走向类似的处境。”

Marvell最近才完成长达18个月的重组，裁员近40%，其中包括前执行长Sehat Sutardja和总裁Weili Dai。两位公司创办人在去年因营收与获利(2015年分别约为36亿美元与4.35亿美元)大幅下滑至26亿美元且亏损达8.11亿美元而展开会计审查后下台。

去年，Marvell发布营收23亿美元，获利2100万美元。事实上，该公司的整个董事会和高阶管理团队已经整个撤换了。去年六月Matthew Murphy被任命为执行长，他并聘用了6位高阶主管，包括由Broadcom前中央工程负责人Neil Kim担任Marvell的技术长。

Cavium的营收成长已经远高于产业平均水平，但尚未突破亏损状态。从2012年至2016年，营收从2.35亿美元成长至6.03亿美元，仍亏损1.46亿美元。

今年前九个月，Cavium的营收成长了40%，一部份贡献来自其于2016年以10亿美元收购的QLogic。但Cavium的成长速度仍填补不了其亏损。

Murphy说，第一次见到Cavium共同创辨人兼执行长Syed Ali是在十年前。当他加入Marvell后，两人就一直在论合并的可性。

双方合并后的新公司将在快速成长的数据中心市场中拥有约10%的营收，并拥有超过10,000项的专利。Murphy说，这笔交易将使硬盘芯片业务的营收从35%减少到25%。

“我认为我们仍将拥有较其他同业更高的研发比重，而且，由于两家公司几乎没有产品重迭，预计也不至于会有重大的监管挑战。”

Murphy明确表示，这笔交易是他在担任执行长时所进行的收购，但将与Ali共同掌权，同时，至少会有一位Cavium的高层加入新公司的董事会。